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  • 2010.10.06 今周刊-2010年台湾生技30强排行榜出炉
生技股 迈向黄金十年  专家票选9档潜力股
 
9月底的最後一个交易日,上市生技类股指数创下近3年来新高,上柜生技指数则再创历史新高,国内生技股的投资热达到最高点!生技产业经过20年来的淘汰,如今已准备振翅高飞,《今周刊》特别为读者筛选出今年上半年获利前30强,并邀请4位专家选出最具投资潜力的9档个股,让有意投资生技股的读者,取得最完整深入的一手资料。

十月四日下午,疾管局宣布,台湾出现首例NDM-1超级细菌案例,带原者为在印度遭枪击的摄影师。

消息一经披露,隔天早上生技股出现大涨,与防疫相关的抗生素生产厂商东洋、中化,做口罩的康那香、恒大、美德医,以及杀菌清洁剂的毛宝、花仙子等公司,股价都明显飙涨。

原本已经炒得很热的生技股,因为超级细菌的讯息,又让投资人为之疯狂。不过,生技业由於已进入传统旺季,制剂厂、原料药及医材厂九月营收表现均不错,第四季又可望比第三季成长,年底前又有第六次江陈会登场,也成为激励生技股的主要题材。

其实,早在九月二十九日,因流感疫苗而暴红的国光生技,在成立四十五年後,首度在兴柜挂牌,第一天股价就大涨到七十六.五元,比未上市价最高涨幅达一三%。

也在同一天,中国北大方正集团由副总裁李国军率领,来台参访永信、东洋、中化、友华等生技公司,北大方正有意代理台湾制剂至大陆销售,生技股全面大涨,盘中就有七档飙上涨停。当天,上市生技类股指数创下近三年来新高,上柜生技指数则续创历史新高,让国内生技股的投资热达到最高点。

获利好转,生技股强强滚

生技股价大涨,关键因素仍来自於获利基本面的好转。根据本刊统计,今年上半年国内生技业获利普遍回升,二○一○年上半年EPS(每股税後纯益)表现能够挤入「台湾生技业获利三十强」的业者中,只有少数一、两家公司获利比去年同期减少,其余都是大幅成长,这是台湾生技产业能够获得投资人认同的主因。

仔细观察这份三十强名单,老面孔还是居多,大致可以区分为医疗耗材、原料药及学名药、美容保健食品与行销通路等三大类。

其中,医疗耗材类仍是传统上获利最佳的类股,也是台湾生技业中最具竞争力的一支主力部队,不论是生产隐形眼镜的精华光学、医疗仪器与耗材的太医,血糖机的五鼎、华广及泰博,电子血压计的合世、百略,以及耳温枪的豪展等,获利成长都名列前茅。

至於在制药领域,今年可以看到许多原料药厂排名大幅提升,比传统的学名药厂表现好很多,例如旭富、台耀、生泰、永日及中化生,平均排名都比学名药厂东洋、友华及天良要好。

这个趋势,基本上与大环境改变有关,学名药在中国及印度等竞争者大举入侵下,利润已不如以往,但近几年欧美日等国进行医药改革,大药厂为了降低成本,开始向外采购原料药,也让技术及品质更强的台湾原料药厂,较亚洲其他业者取得更多商机。

至於向来是生技产业中最基础的美容保健食品等产业,如今获利也都明显改善,原因是中国消费力崛起,加上两岸合作日益紧密,让这些产品有机会销售到十三亿人口的市场。

资本市场新添生力军

不仅已上市柜的生技公司获利明显好转,许多新明星也逐步在诞生。例如上半年EPS达二.九六元、获利排名第三的曜亚国际,近年来因引进「脉冲光」、「电波拉皮」及最新注射类「微晶瓷」等产品,迅速取得国内六成以上的市占率,奠定其在医疗美容市场的领先地位。

为了拉大竞争优势,曜亚於○七年也切入大陆市场,其後又於○九年成立保养品事业部,引进全球知名的雷射术後保养品及彩妆。也因为这些布局逐步展现成效,让曜亚获利三级跳,成为上半年获利排名第三位的生技公司,同时,转投资曜亚的母公司佳医,股价也跟着水涨船高,成为第四家市值破百亿元的生技股。

类似曜亚这种还在兴柜交易的公司,今年就包括曜亚、台耀、国光、华广、泰博、盛弘、豪展、三丰医及中化合成等九家,挤入上半年获利前三十强的榜单。这种「老将不死、新秀辈出」的共荣现象,显示了生技大板块的基本主轴。

若拿生技产业与过去十几年来蓬勃发展的电子业做对比,也可以乐观期待生技族群未来十年的大商机。过去电子类股能够奔腾十余年,主因是各产业分项不断有新龙头出现,从早期华硕、广达、台积电、鸿海、联发科到宏达电,每个产业项目都会诞生股王级的企业,而在生技产业中,目前不仅已有这群从上市、上柜到兴柜的生技公司,未来还有更多还在台面下,即将於未来两、三年站上资本市场舞台的企业。

镜头转移到另一个场景。九月七日下午,由行政院科技顾问组主导、时代基金会联合主办的「台湾生医暨生农产业选秀大赛」,现场冠盖云集,镁光灯此起彼落,包括副总统萧万长、中研院院长翁启惠等人均到场,并逐一把奖项颁给获奖的企业得主。

在今年的选拔中,特别分成两大组,其中生医组的金奖由德英生技获得,银奖为泰宗生技、铜奖为远东生技。至於生农组则由百泰生技获奖,银奖为慕德生技,铜奖为彦臣生技、中华海洋生技。此外,还有多家公司获得优胜入选。

二十年汰弱留强的艰辛过程

这些得奖的企业,在听到自家公司获奖时,无不爆出热烈的欢呼声与掌声,好像十年寒窗苦读,如今终於一举成名,把多年来辛苦努力的辛酸情绪全部发泄出来。

以研发无毒农药而成名的百泰生技为例,董事长陈良荣就说,早年他经营家族的化学农药事业,有一天发现他女儿在学校不敢告诉别人爸爸的职业,因为当时新闻经常报导喝农药自杀的事件,让女儿很受伤。

「从此,我认真思索能否开发出一种无毒的农药,不仅可以保护农作物,也不会伤到人。」百泰努力投入开发,烧掉了陈良荣不少资金,但最後也让台湾结束过去六十年来,农药都要从国外进口的宿命,百泰目前还把产品外销到日本。

此外,像研发「免换水生态循环养殖技术」的中华海洋生技为例,公司成立至今十二年,最近三、四年才开始获利,董事长张永声说,由於研发出免换水的绿色养殖技术,成功地培育出活石斑鱼如「老虎斑」及「七星斑」,如今海洋资源被滥捕,地下水又被过度抽取,他的技术正可以弥补这些缺点。最後他还鼓励大家每周吃一条石斑鱼,这样他的生意就做不完了。

确实,这些入选的生技业新秀,有些是新创企业,但也不乏熬了十几年的公司,他们几乎都有一段坎坷的过去,很多因连年亏损,每股净值已烧到鸡蛋、水饺的价位;不过,也因为有这些不断坚持开拓的企业家精神,才让生技业拥有源源不绝的创新,假以时日,这些公司都将是未来「台湾生技业获利三十强」的候选人。

的确,如果观察台湾生技产业二十余年的发展,许多体质不佳的企业已被淘汰,而美日中等国齐步展开医疗改革,台湾与这三大国都有密切往来,加上两岸交流日益频繁,庞大的市场成为台湾生技业的後花园,让生技业正逐步走向「天时、地利、人和」等条件齐备的良性发展。

财团法人生技中心董事长李锺熙说,台湾生技业的优势,不仅国内投资人已看到,最近他也接到许多来自国际间或大陆企业有意投资台湾生技业的想法,尤其是台湾具有发展优势的医疗照护服务产业,就是许多国际资金锁定的目标,这将是百花齐放的生技产业中一个全新领域。

另外,过去台湾着重在与人相关的生技产业发展,但如今生技在农业上的应用也普遍崛起,除了前面提到的百泰及中华生技等公司外,像慕德生技把干扰素运用到猪、鸡及鱼类等动物上的应用,提高这些家畜及养殖业的存活率,也大幅打开技术运用的商机与市场。

另一个较新的领域,则是以蛋白质药物为主的学名药商机。过去学名药大都是以小分子(容易合成,大量生产)的化学药物为主,这个市场在中、印等国的强力竞争下,利润已明显萎缩,而正在兴起的大分子蛋白质药物(生物科技制程生产,并非简单的化学合成作用便可生产,不易仿制),由於国际上陆续有些专利药将到期,而蛋白质药因为与人体结构较接近,且疗效较长,生产过程又非完全标准化,也要做部分临床实验,这种类新药(bio similiar)的商机,也适合技术门槛较高的台湾业者切入。

中国市场大饼最具话题

不过,近来生技业最重要的商机,仍然是兵家必争的中国市场大饼,例如佳医选择与大陆医药物流业龙头国药控股合资新公司,双方合资连手抢进大陆洗肾市场;基亚生技转投资的上海浩源,已取得中国血液筛检药证,切入大陆医改商机;至於国内以B型及C型肝炎诊断试剂为主的普生,日前也获工研院的肝纤维化检测技术转移,目标也是未来能够打进中国市场。

在这些大商机的推动下,本刊特别制作「台湾最具投资潜力的未上市生技公司」选拔。除了依照EPS排行选出的三十强企业外,目前国内生技业仍有许多竞争力很强的企业,有些公司甚至尚未公开发行,有些可能还在转亏为盈的阶段,为了避免遗珠之憾,因此选出这些投资人尚不熟悉、但未来两、三年有机会上市、上柜,即将冒出头的企业。

为了让此项选拔做到公平详尽,本刊特别邀请国内四位生技业的学者及创投专家,包括财团法人生技中心董事长李锺熙、合裕投顾投资长李世仁、上腾生技顾问公司总经理张鸿仁、诚信开发公司生技事业群总经理沈志隆,票选出他们心目中最具投资潜力的公司,由四位专家分别挑选出十家企业,最後再选出获得两票以上的标的。

四位专家选择的标的,侧重在目前未上市柜的企业,范围包括兴柜及未上市公司。张鸿仁表示,生技产业需要长时间投入,因此有很多公司虽然尚未获利,但具备体质强健及国际级的竞争力,就好比当年谷歌(Google)未挂牌前,虽然公司还没有赚钱,但已可以看出未来的投资潜能一样。

四位专家选出的九家最具投资潜力的企业,包括获得所有人支持、号称「生技业台积电」的台湾神隆,此外获得三票的也有永昕生医、太景生技及台湾微脂体,得到两票的有中裕新药、台耀化学、中化合成、基亚生技、世基生医等。

其中,最受肯定的台湾神隆,创立至今十三年,最近三年已开始获利,由於具备原料药、中间体等技术及量产能力,未上市股价已涨到六十元以上,神隆已申请股票公开发行,预计最快年底前可上兴柜。

此外,太景生技近期也决定要回台第一上市,至於已通过上市的中化合成,目前在兴柜的成交价也达到七十元,至於第四季将提上市申请的台耀化学,股价也涨到八十六元。

获利不佳,却不乏高价股

从股价来看,在生技产业发展商机蓬勃下,资本市场也适时反映这个趋势。以大陆及香港挂牌的生医股来看,在股价表现上也都令人印象深刻。例如在香港创业板挂牌、以注射针筒及血袋等医疗器材为主的山东威高,近六年来股价大涨七十倍。

至於在台湾,不论是已上市柜或未上市,近来生技股展现的爆发力就相当惊人。过去,生技股有许多鸡蛋水饺股,但如今即使没有获利的生技公司,股价最低都从二十元起跳,也显示投资人逐渐认同生技产业的投资价值。

其实,若纯粹以本益比来看,生技股的本益比有时可以高达四五十倍,例如近来飙涨的东洋,上半年只赚两元,但股价已飙到一六四元。即使今年上半年没有赚钱,但股价高过三十元的公司也所在多有,这样的公司至少就有十家。

这些没有获利的公司,为何股价可以如此高?例如在兴柜的德英,虽然至今尚未获利,但股价却高达一百元以上,仔细探究下,主因是德英的技术扎实,创办人来自高雄医学大学,将植物新药开发技术运用到癌症治疗,但策略上则先推出可去皮肤角质的药,切入美容保养品市场,未来再伺机进军更大的市场。

此外,像兴柜股价第二高的生技股皇将,虽然今年上半年EPS只有○.二三元,但前两年EPS都很高,分别是七.九元及三.○二元,而且主要是切入较少人涉足的制药设备业。

比较有趣的是挂牌多年的美时,近几年获利普通,今年上半年也赔钱,但股价近三个月大涨一倍,主因是美时投资多年的GMP工厂已兴建完工,未来业绩成长明确,因此股价才有超过预期的表现。

此外,乔山由於金融海啸前过度扩张,导致这三年都出现亏损或小赚的局面,但过去乔山的品牌形象与获利能力都不错,股价在高档尚有支撑。至於过去几年都有获利的讯联,今年上半年出现亏损,让投资人特别意外。

过去投资人在选择生技投资标的时候,由於子产业种类繁多,加上艰涩的专有名词,很难分辨谁优谁劣。因此,应该掌握三项原则:

第一、尽量避开新药开发公司,由於新药开发旷日废时,平均一种新药要投资十一年,耗资十七亿美元才能完成,投资人需要极大耐心,除非已进入二期或三期临床,否则尽量不投资。

第二、国内医疗器材试剂类的公司,营收获利普遍较佳,由於获利较持续,可作为稳定配息股。此外,近来许多新挂牌的生技公司,股价都有不小的涨幅,选择接近挂牌时间的标的,获利机会应该更高。

第三、生技公司的国际竞争力很重要,除了拥有专利外,也要注意是否通过像GMP(优良制造标准)及FDA(美国食品药物管理局)等单位的认证及检验,这些都是技术甚至订单的保证。

如今,生技产业正走在十年多头的起点,以生技产业进入门槛高、且不像电子业的同质性高,预料将是电子股以外的最佳选择,投资人须慎选投资标的,才能够有丰硕的投资成果。

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